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    市場低迷情緒下,汽車租賃行業仍熱鬧非凡
    作者:遵義旭升汽車租賃有限公司 日期:2019-03-30 15:18:33

    在當前市場低迷情緒下,汽車租賃行業仍熱鬧非凡。近日,國際租賃三大巨頭赫茲、安飛士、Enterprise分別牽手蘋果、谷歌Waymo、自動駕駛初創公司Voyge,駛入自動駕駛領域。

    回看國內汽車租賃市場,主打分時租賃模式的立刻出行、PonyCar小馬用車、TOGO途歌、首汽Gofun等服務平臺陸續宣布完成巨額融資,除了這些主場企業外,還有不少出行巨頭也早已入局,包括神州租車、一嗨租車、滴滴,甚至就連生活服務類平臺美團也難掩這萬億蛋糕的誘惑的垂涎之心。

    而在眾多玩家里,不乏流量與資本的光環,不過對于依賴線下運營能力的國內分時租賃市場,在這場共享出行市場爭奪戰中,作為重資產及運營的汽車租賃企業顯然具備得天獨厚的優勢。

    從港股租車第一股的神州租車8月14日下午發布2018年中期財報中,我們也看到了些許期待。

    二、港股租車第一股,攻守兼備

    先簡單說下背景,神州租車成立于2007年,業務主要涵蓋汽車租賃、二手車交易、融資租賃三大塊,其中汽車租賃包括分別面向企業和個人的長、短租服務,二手車交易為車輛的殘值管理環節,融資租賃作為推動力。實際上長租服務是通過為神州專車提供車隊,來運營網約車服務,業務協同一定程度上提高了車輛的運營效率。不過受網約車競爭及新政影響,為了平衡效率及變化帶來的影響,公司正積極投入更體現自身優勢的領域,在去年公司宣布今年將正式進軍分時租賃共享出行市場,作為國內汽車租車龍頭,此次戰略升級對于自身及市場的意義重大。

    1.進可攻,退可守

    我們來看看公司財務經營狀況:

    汽車租賃業務平穩增長,車隊租賃業務大幅下降。2018年上半年,公司實現租賃業務總收入24.93億元,相比同期增長2%,其中汽車租賃業務(短租自駕)收入延續強勁增長勢頭,為20.73億元,相比同期增長19%。而受車隊租賃業務為4.09億元,同比下降40.2%。經調整凈利潤約為3.36億元,相比同期增長7%,經調整EBITDA約為15.27億元,同比增長5.4%,經調整EBITDA比率為61.3%,同比增長2.3pp。公司主營業務增長表現強勁,盈利能力進一步增強。

    車隊規模持續擴大,運營效率大幅提升,單位車輛經濟效益有所下降。從現有車隊規模來看,截至2018年6月30日,公司車隊總規模為123879輛,相比于2017年同期增長23.84%,其中汽車租賃車隊規模為99378輛,同比增長38%。從汽車運營效率來看,平均每日汽車租賃車隊規模為83247輛,相比2017年同期增長38.04%。從車輛經濟效益來看,單輛車日均租金及日均收入均有不同程度的下降,截至2018年上半年,汽車租賃車隊車輛平均日租金為222元,同比下降5.1%,單車日均收入為138元,同比下降13.75%。

    會員及客戶數量顯著增長,移動端貢獻超八成。截至2018年6月30日,公司注冊會員人數超過2280萬人,同比增長32%??蛻艨倲导s為610萬人,同比增長31%。2018年上半年,來自移動端訂單量比重上升至85%。截至2018年6月30日,手機應用程序下載總量約為3100萬次,并且在今年上半年已完成客戶流程及管理系統的線上轉化。

    二手車銷量戰略性收縮近四成,為進軍分時汽車租賃市場提供核心資源。2018年上半年,公司二手車成本售價比率為101%,基本保持車輛收支平衡,期間共出售二手車6753輛,相比2017年同期下降超六成。據財報,公司戰略性地減緩汽車退役速度,為分時共享服務提供車輛供應,并且預計在今年年底前實現車輛的全面智能化,截至2018年7月,已有53%的汽車租賃車隊完成智能化,可供自助租賃,其中經濟型車輛智能化比例高達74%。

    分時共享服務進展迅速,與現有業務體系協同效應顯著。從分時共享服務推出不到兩個月,服務網絡已覆蓋全國36個城市,并且為現有業務提供了更多新增客戶,同時提高了車隊的整體運營效率。截至2018年7月31日,約20%汽車共享新客戶已轉化為汽車租賃客戶,期間平均每日汽車租賃車隊規模為83247輛,同比增加38%。

    目前來看,公司處在戰略轉型的過渡階段,業績增長總體而言趨于平穩,在車隊規模、車輛運營效率、新增客戶數量等核心經營指標均穩中有升,殘值管理方面更趨成熟。單車租金的下調,反映了公司動態的定價調整策略,也是其規模效應提升帶來的成本競爭優勢。移動端更是展現出不俗的爆發力,而且得益于本身的經營優勢,分時共享服務方面的進展也比較迅速,并與現有的業務體系形成更強的協同效應。

    從短期來看,長租業務的收縮對業績會產生一定影響,不過因為比重較小,且短租業務的強勁增長,明顯平抑了這種影響,使得業績整體增長趨于穩定。從長期來看,聚焦自身更有優勢的分時租賃市場,業績增長空間及增速也會更令人期待。另外,目前公司資產負債率平穩,賬面現金充裕,可謂是進可攻,退可守。

    2.共享出行千億級藍海市場,租車龍頭后發優勢明顯

    在年輕消費群對于出行需求日益增加、技術升級以及政策等主要外部因素驅動下,中國汽車租賃市場正在朝一個全新的時代邁進,分時租賃作為汽車新興租賃模式的代表,已是大勢所趨。

    從行業發展階段來看,相比于百年發展歷程的歐美成熟市場,中國的汽車租賃市場發展僅三十年,分時租賃市場自2011年車紛享成立,標志分時租賃行業元年開啟也才7年時間,尚處于初期,滲透率較低,同時相比于歐美發達國家私家車高保有量及便利的公共交通系統,國內正處于私家車普及中期,國內分時租賃市場空間巨大。

    從需求端來看,截至2017年12月末,中國汽車駕照持有人數達3.4億,而私家車數量僅為1.87億,近1.6億人處于有證待駕狀態。據初步測算,如果這1.6億無車的“本本族”10%的需求采用分時租賃,則分時租賃市場空間將達千億級。

    從供給端來看,行業供給明顯不足。截至2017年全國分時租賃行業車輛總規模達到12萬輛,實現營收17億,單車日均營收不到40元,平均單車使用不到2小時,行業整體利用率處于盈虧平衡點下方。供需產生的巨大缺口,即便機會誘人,不過因為行業存在較高的門檻,也并非坐擁流量的巨頭所能輕易顛覆,對于擁有線下服務網絡、龐大車隊規模及管理調度經驗優勢的租車頭部企業而言,確是可把握的戰略機會。

    因為從發展特點來看,分時租賃是一種天然的重資產運營模式,線下網點、停車資源的布局密度及規模要求很高,具有強規模效應,而且由于電動化趨勢加劇,新能源汽車已成為分時租賃模式的標配,而新能源汽車監管趨嚴,牌照及充電樁資源是進入的又一重要壁壘。

    我們認為,神州租車有足夠的優勢,在共享出行乃至新能源汽車市場,有望后發先至。一方面,公司依賴10多年的發展與積累,所形成的競爭優勢依然顯著,這也為其在快速贏得分時租賃市場提供了先決條件。得益于此,公司在正式進入“新戰場”至今不到半年,進展十分迅速。不到兩個月時間,服務網絡已覆蓋全國36個城市。

    另一方面,以公司為代表的神州系正從產業鏈上游到產品終端多方位的布局,讓外界充滿了期待。據公開資料顯示,在2017年6月,神州系宣布領投互聯網汽車品牌小鵬汽車22億元A輪融資,在今年7月,便陸續傳出關于收購長江汽車母公司五龍電動車的控制權、與充電基礎設施服務商——普天新能源、國網電動汽車公司的戰略合作消息。從目前種種跡象來看,公司欲從汽車產業鏈下游向上游延伸,實現產業鏈覆蓋,價值鏈延伸,并有望獲得新能源汽車這一生產準入的王牌。

    在業務模式方面,公司在積極推進自助取還車模式的改革,并且收效明顯。截至2018年7月,公司已實現53%的汽車租賃車隊智能化,經濟型汽車轉化的比例為74%,逾2000個新增自助租賃點投入營運,公司30%的租賃交易通過自助方式完成。

    同時,公司計劃年底前完成車輛的全面智能化改造,據悉,這將是全球首家完成自助取還的租車公司。據業內人士稱,安飛士雖目前完成數量方面更多,不過全部完成要到2020年。按公司現有租賃車隊規模99378輛計算,根據我們上面提到的2017年的全國分時租賃市場車輛總規模為12萬,即便按新能源車近兩年平均增速50%來預估,公司的產能將占到行業半壁江山。

    除此之外,在產品的用戶體驗優化方面,表現也值得期待。據悉,近日公司旗下共享出行服務平臺iCar推出免押金服務,極大的降低了用戶租車的門檻,并且結合多車型、超低價的競爭策略來謀取市場領先優勢。

    綜上來看,公司在分時租賃市場大有可為,并且有望依托這一戰略升級,完成新能源汽車賽道布局,后續發展,值得密切關注。

    三、估值比較

    考慮到國內汽車租賃市場與國外成熟市場所處階段不同,以赫茲、安飛士以及Enterprise為代表的國際租賃企業成長性有限,不適合用來進行比較。國內租賃市場成長潛力大,并隨著模式的升級,空間在逐步提升,形成了多企業共存,多種模式經營的格局,神州租車是以自營為主的重資產模式,與一嗨租車、首汽租車在經營模式、業務形態以及發展路徑上均有相似和可比之處,不過首汽租車目前未上市,無法獲取完整數據來進行比較,所以最后選取在美上市的一嗨租車來比較是可行的。對于重資產經營企業,以EV/EBITDA以及PB來進行估值,更為合適,所以我們特選取神州租車及一嗨租車以下數據繪制如下表:

    經過初步比較發現,估值差不多,不過港股龍頭一般享受更高的溢價,根據中商產業研究院最新報告顯示,在車隊市場份額方面,神州租車占據絕對優勢,將近是一嗨租車及首汽租車總和的兩倍。

    同時,隨著公司戰略逐步升溫,業績和估值均有較大的提振及上行空間。一方面,隨著行業集中度的提升,龍頭企業的現有市場份額將會更加穩固,規模壁壘顯著;另一方面,隨著公司下半年完成現有車隊的智能化改造,線下網點的覆蓋面進一步擴大,同時出行需求在下半年更為集中,公司有望憑借供給端的規?;瘍瀯?,在分時租賃市場中有望快速搶占更多市場份額。


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